近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利(lì)润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过(guò)程中(zhōng)的关键材料(liào)，公司客户包括长江存(cún)储(chǔ)、华(huá)虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二(èr)大(dà)客(kè)户(hù)竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，还用(yòng)到了更高纯(chún)度(dù)的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东还与第(dì)二大股东有可复(fù)活(huó)的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从(cóng)事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照(zhào)纯度等级(jí)分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级磷(lín)酸和面板级(jí)磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在生产(chǎn)电(diàn)子级磷(lín)酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电子(zi)2022年第(dì)二(èr)大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示(shì)的(de)主(zhǔ)要销(xiāo)售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电子当年食品级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴福(fú)电子(zi)电子级(jí)磷酸(suān)产品(pǐn)除(chú)销售(shòu)给集成电路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行业(yè)客户外，还销(xiāo)售(shòu)给(gěi)可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对(duì)磷酸产品的品(pǐn)质要求高于(yú)一般(bān)的食品级(jí)磷(lín)酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符(fú)合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错(cuò)更正及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原(yuán)报表(biǎo)2020年净(jìng)利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事(shì)务所合伙人(rén)对(duì)记(jì)者(zhě)表示，非(fēi)经常性损(sǔn)益是(shì)指公司发生(shēng)的与经营业务无直接关(guān)系，或(huò)是虽与经营业务相(xiāng)关(guān)，但(dàn)由于其(qí)性质、金额(é)或发生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈(yíng)利能力(lì)的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除(chú)非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申(s一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升mlhēn)报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列(liè)举的(de)同行业可比(bǐ)公司(sī)平均水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在申(shēn)报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司(sī)陆续实现众多集成电路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛利(lì)率水(shuǐ)平较高的集成电(diàn)路用(yòng)湿电子(zi)化学品销售收入占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且(qiě)公司(sī)根据(jù)部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价格(gé)上(shàng)涨情(qíng)况适时(shí)调高了产品(pǐn)销售价(jià)格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么(me)，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多少上升空(kōng)间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴福电子(zi)未来是(shì)否还(hái)能持续提(tí)高(gāo)业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电(diàn)子(zi)控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东(dōng)为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金二(èr)期之间存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和随(suí)售权存在可以“复(fù)活”的条件，且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿(ná)到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果(guǒ)是(shì)指通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个(gè)月内没有上会结(jié)果(guǒ)的企业比较(jiào)少，但不是(shì)没(méi)有例外(wài)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段(duàn)的合合信息和先(xiān)正达，受(shòu)理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文(wén)，也有企业超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家(jiā)受(shòu)理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处(chù)于正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎怎么样的(de一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml)剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的(de)是(shì)，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司(sī)的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资(zī)者(zhě)的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关(guān)联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫(liú)等(děng)原材料(liào)、电力等能(néng)源(yuán)以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑(zhù)工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的(de)比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福(fú)电(diàn)子部分主要(yào)原(yuán)材(cái)料的关联采购占比较高(gāo)。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购(gòu)金(jīn)额(é)占(zhàn)同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三(sān)氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福(fú)电(diàn)子(zi)是(shì)控股股东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学(xué)品相关业务的(de)主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团及其控制的其他公司主营业(yè)务及(jí)应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)营业(yè)收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净利(lì)润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本线。在价格下跌(diē)过(guò)程中(zhōng)，公司(sī)上述产品产销(xiāo)量同比均出现(xiàn)大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加(jiā)剂等成长性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度(dù)的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度(dù)统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品(pǐn)相(xiāng)关收入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩(jì)具(jù)体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴发集(jí)团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额(é)为28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福(fú)电子无证(zhèng)建(jiàn)设房(fáng)屋(wū)，总违法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东兴发(fā)集团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所予以监(jiān)管警示(shì)的(de)决定，原因(yīn)是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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