金融界5月27横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图日(rì)消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债在内的(de)各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地(dì)方债(zhài)的(de)主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财(cái)权(quán)与事权(quán)不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下(xià)，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地(dì)方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期(qī)票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增(zēng)长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地(dì)方债务(wù)的(de)主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券(quàn)余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的(de)非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图>地方政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长和财政收(shōu)入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于(yú)东(dōng)部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均票(piào)面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经(jīng)济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫(pò)切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城(chéng)投(tóu)债(zhài)不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的(de)答复中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　<横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图strong>通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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